各位讀者，還有我的老朋友小明、小華，你們好啊！
今天想跟大家聊一個在金融市場裡，既神祕又重要的角色，叫做「做市商」。說到這個詞，你可能會覺得有點陌生，但如果我跟你說，他們就像是金融市場裡的「大盤商」或是「萬事通」，專門在市場上吆喝著：「買喔！賣喔！我這裡什麼都有！」你是不是就稍微有點感覺了呢？
想像一下，你週末想去菜市場買菜，結果逛了一圈，發現沒有半個賣菜的，連攤位都是空的，你想買也買不到，想賣家裡多的菜也沒人收。是不是很困擾？金融市場也一樣，如果沒有人出來提供買賣報價，你想買股票，卻找不到人賣給你；你想賣手上的證券，卻沒人願意接手，那這個市場不就變成一灘死水了嗎？這時候，做市商就橫空出世了，他們就是那個「永遠都在線」的買賣方，讓你想買就買得到，想賣就能賣得出去。
菜市場裡的大盤商：做市商的核心概念與市場功能
做市商，在香港被稱作「市場莊家」，台灣則稱為「造市者」，而在美國紐約證券交易所，他們有時候被稱為「專家」（Specialist）。名詞雖然五花八門，但說穿了，他們的本質都是一樣的：一群被金融機構特許的「專業採買員」，手上有一堆自己的資金和證券。他們最重要的任務，就是持續不斷地向大家喊出一個買價（Bid Price）和一個賣價（Ask Price），而且只要你願意，他們就得在這個價格上跟你成交。
他們為什麼這麼做呢？說穿了，為的就是賺那個「買賣價差」。你想啊，他們跟你買進來的價格，一定會比他們賣出去的價格低一點點。這就像你到銀樓換錢，銀行跟你買美金的價格，一定會比它賣給你美金的價格低，中間那個微小的差距，就是他們獲利的來源。別小看這點差距，積少成多，加上交易量龐大，這可是很可觀的收入呢！
除了賺錢，做市商還有一個更重要的「使命」，那就是維持市場的「流動性」。什麼是流動性？你可以想像成，市場上東西好不好買賣。流動性越高，表示你的資產越容易在不影響價格的情況下，快速地變現。有了做市商，你就不用擔心要買股票卻找不到人賣，或是要賣股票卻沒人接手了。他們就像一個「定心丸」，隨時隨地都在，確保市場交易的連續性、穩定性，以及最重要的——效率。
試想一下，如果市場上沒有做市商，你今天買進一檔不怎麼熱門的股票，過幾天想賣，結果掛了老半天都沒人要買，價格還一直往下掉，你會不會想哭？做市商的存在，恰恰就能緩解這種尷尬。他們會持續提供雙向報價，就算市場冷清，他們也得硬著頭皮把交易搓合起來，這大大降低了投資者的交易成本，也讓市場的價格能更快地靠攏實際價值，這就是所謂的「價格發現」功能。而且，當市場價格暴漲暴跌的時候，做市商也會跳出來參與交易，吸收多餘的買盤或賣盤，扮演「市場穩定器」的角色，避免過度投機導致市場失控。
不同的「大盤商」類型：壟斷還是競爭？
做市商雖然角色重要，但他們也不是都長一個樣，世界上主要有兩種模式：
- 壟斷型做市商制度： 就像紐約證券交易所的「專家」一樣，每檔證券就只有一個做市商負責。好處是責任非常明確，交易所要監督也比較容易。缺點嘛，就是只有一家獨大，少了競爭，價格可能就沒那麼優惠，買賣價差也可能比較大。
- 競爭型（多元）做市商制度： 拿斯達克（NASDAQ）市場就是個很好的例子，每檔證券都有好幾個做市商在競爭。這樣的好處就顯而易見了：做市商為了搶生意，就會拚命縮小買賣價差，讓投資者的交易成本更低，價格定位也更準確，市場自然也就更活躍。不過，缺點是資訊可能比較分散，而且單一做市商承擔的風險能力可能就沒那麼強。
那麼，我們繁體中文區的市場，這些「大盤商」們又扮演著什麼樣的角色呢？
在香港，股票期權市場和恆生指數期權市場都採用了做市商制度。而台灣，證券交易所的股票造市制度專區、櫃檯買賣市場、甚至連大家熟悉的權證市場，以及近年來很夯的虛擬貨幣交易所，都廣泛應用了造市商機制。可以說，他們在台灣的金融市場裡無處不在。中國大陸則是在銀行間債券市場和外匯交易市場應用了做市商制度。值得一提的是，近年來中國大陸的金融市場有開放趨勢，像上海浦東新區的科創板就正在研究引入做市商制度，這也顯示了他們對於提升市場流動性和效率的積極態度。
交易模式大不同：指令驅動 vs. 報價驅動，還有混合模式？
你可能好奇，做市商是怎麼跟我們這些散戶交易的？這就牽扯到金融市場兩種最主要的交易驅動機制了：
- 指令驅動制（競價交易制度）： 這是我們最常見的，就像台灣、香港、中國大陸主要證券交易所用的那套。你下一個買單，我下一個賣單，系統會按照「價格優先、時間優先」的原則，幫我們撮合。簡單說，就是價高者得（買方），價低者勝（賣方），先下單的先排隊。價格完全是市場供需決定的。
- 報價驅動制（做市商制度）： 這就是做市商的主場了。他們會事先報出買賣價格，然後你再根據這個報價下單。就像前面說的銀樓，你直接跟老闆（做市商）做生意，不用等別人跟你湊成一對。
這兩種制度各有優缺點，你看下面這個表就清楚了：
| 特性 | 指令驅動制（競價交易） | 報價驅動制（做市商制度） |
|---|---|---|
| 價格形成 | 買賣方指令撮合，市場直接決定 | 做市商事先報出買賣價，投資人依此下單 |
| 交易成本 | 主要為手續費 | 手續費 + 做市商買賣價差 |
| 大額交易 | 需等待對手盤，處理效率較低 | 做市商能有效處理，流動性較佳 |
| 市場主體 | 投資人直接互動 | 投資人與做市商互動 |
| 資訊透明 | 買賣盤資訊部分可見 | 做市商掌握所有買賣盤資訊 |
現在許多大型市場，像拿斯達克和紐約證交所，其實都已經走向了「混合交易制度」，也就是把競價制度和做市商制度的優點結合起來。這樣一來，既能保有競價的效率和透明度，又能透過做市商確保市場的流動性，特別是在市場冷清的時候，做市商就能跳出來承擔雙向報價的義務，讓市場不至於停擺。
光鮮亮麗背後的風險：做市商也會有煩惱？
別看做市商賺錢賺得多，他們可不是每天躺著數鈔票，他們也得承擔不少風險。
最主要的就是「存貨風險」。什麼意思呢？你想，做市商要隨時準備好買進或賣出，所以他們手上一定會持有大量的證券庫存。如果市場價格突然大跌，他們手上買進來的那些證券，價值就會縮水，這就虧錢了。反之，如果他們手上是空的（沒賣出），市場價格突然大漲，他們要補貨就得用高價買進，一樣可能虧損。
另外一個頭痛的問題是「資訊不對稱風險」。什麼是資訊不對稱？就是有些交易者可能掌握了比做市商更多的「內幕消息」，或是對某檔證券的價值判斷更精準。這些「聰明錢」可能會專門找做市商做交易，利用資訊優勢賺他們的錢，讓做市商「被套路」。
做市商為了管理這些風險，也不是沒有辦法。像是他們會控制好自己的持倉部位，運用「信用交易機制」（也就是我們常聽到的融資融券），或者在「衍生性金融商品市場」（像期貨、期權）進行「套期保值」（Hedging），鎖定自己的風險。當然，建立健全透明的資訊揭露制度，也能有效降低資訊不對稱的風險。
新時代的「大盤商」：加密貨幣市場與自動做市商（AMM）
近年來，隨著科技的飛速發展，金融市場也出現了新玩法，特別是在加密貨幣領域。這裡的「做市商」也叫「流動性提供者」（Liquidity Provider, LP），他們的目標同樣是解決加密貨幣市場的「流動性陷阱」——你可能會發現有些小幣種，流動性差到讓你買賣不動。
傳統加密貨幣市場的做市商，跟傳統證券市場的做市商差不多，賺點差價、利用高頻交易策略賺錢。但加密貨幣市場因為監管不完善，早期也曾出現一些不當行為，例如：
- 清洗交易（Wash Trading）： 自己買賣給自己，製造虛假的交易量，看起來很熱鬧，但其實是自導自演。
- 拉高出貨（Pump and Dump）： 提前低價買入大量代幣，然後透過各種方式（例如社群媒體炒作）把價格推高，等散戶跟風追漲時，再高價拋售。
- 搶購（Front-Running）： 提前知道有大額交易要發生，然後搶先一步進行交易，從中獲利。
- 挾倉（Cornering）： 購買絕大部分流通的代幣，迫使其他交易者不得不以高價向其購買。
這些行為，都是監管機構嚴格禁止的，也提醒了我們，在投資任何新興市場時，務必要提高警覺，切勿輕信不實資訊。
然而，真正顛覆傳統做市商模式的，是「自動做市商」（Automated Market Maker, AMM）。這是一種去中心化交易所（DEX）協議，像是知名的 Uniswap 就是運用了 AMM 的概念。它不像傳統做市商需要人工報價，而是透過一個「智能合約」和一套數學演算法（最經典的是 x*y=k，其中 x 和 y 分別代表兩種資產的數量，k 是一個常數），自動計算出資產的買賣價格。
在 AMM 裡面，流動性不是由少數幾家大型做市商提供，而是由千千萬萬個「流動性提供者」（LP）共同注入流動性資金池。這些 LP 可以從交易中賺取手續費，但同時也要承擔一個特殊的風險，叫做「無常損失」（Impermanent Loss）。簡單說，就是當你提供流動性的兩種資產，它們的價格相對於你最初投入時發生了大幅變動，你提取出來的總價值可能會比你單純持有這兩種資產的價值還要少。這可是個蠻複雜的概念，但它提醒了我們，任何新興的金融模式，都伴隨著新的風險。
投資者的智慧：看懂「大盤商」才能玩轉市場
讀到這裡，相信你對「做市商」這個角色，已經有了更深刻的理解。他們就像金融市場裡勤奮的「牧羊人」，每天孜孜不倦地為市場提供流動性，引導價格走向公允，並在一定程度上穩定市場。沒有他們，許多金融商品可能連交易的機會都沒有。
對於我們這些一般投資者來說，了解做市商的存在和運作方式，其實很有用。特別是當你投資一些流動性相對較低的金融產品，比如某些小型股票、新發行的權證、或是冷門的期貨期權時，你會發現做市商的報價和活躍程度，直接影響到你交易的順暢度和成本。
給你的行動建議是：
- 觀察買賣價差： 當你準備交易時，可以稍微觀察一下做市商提供的買賣價差。如果價差太大，代表流動性可能比較差，或者做市商預期風險較高，這時你的交易成本就會比較高。
- 留意成交量與深度： 較大的成交量和較厚的「市場深度」（即買賣盤上掛的數量很多），通常意味著有活躍的做市商在場，交易起來會更順暢。
- 評估市場性質： 不同的市場，做市商的角色和重要性不同。例如在加密貨幣市場，特別是去中心化金融（DeFi）領域，理解 AMM 和無常損失，對 LP 來說至關重要。
⚠️ 風險提示：
就像我前面提到的，做市商雖然能提升流動性，但他們也是逐利而生。在投資時，我們永遠要保持獨立思考。特別是對於流動性不高的資產，一旦市場出現劇烈波動，你手上的部位可能難以快速變現。此外，新興市場（如早期加密貨幣）的監管不成熟，更容易出現市場操縱等不當行為。因此，在投入資金之前，務必做好功課，了解相關產品的特性與風險，並且量力而為。記住，投資的路上，沒有一蹴可幾的財富，只有不斷學習與謹慎評估，才能穩健前行。
希望這篇文章，能讓你對金融市場裡的這位「大盤商」有更多的認識。我們下週專欄見！